利用VHSI短線買賣期權

本欄在去年12月和今年2月都有文章探討恒指波幅指數VHSI，簡單而言，該VHSI指數與恒指的走勢是反向性質，恒指走高，VHSI向下，恒指走低，VHSI向下，大家可以粗略地比較兩者近期的走勢圖【下圖】。

如何運用VHSI於期權操作，筆者所指的是運用期權做短線買賣的投機獲利行為（不是運用期權做對沖買保險），VHSI頗有幫助。短線買賣期權的首要事項是選擇低風險的時段進場，或在適當的時機製造低風險的獲利倉位。我們見4月4日恒指裂口高開116點（4月1日收23801點／4月4日開23917點），一舉升穿24000點，收報24150點，升幅達349點，成交也算配合，有907億元。HSI升349點，VHSI如何表現呢？

我們以近期恒指升幅有300點以上的日子分析【下表】，大家可見，3月21日的385點升幅，VHSI下跌3.52，十分正常。3月30日的391點升幅，VHSI雖然只下跌了1.29，也算正常。但4月4日的349點升幅，VHSI不但沒有下跌，反而有0.05的進賬，若看即日數據，當天最高曾達17.48。也可以說是恒指走勢與恒指波幅指數開始有背馳現象。再看4月6日，大成交1043億元，升134點，VHSI繼續靠穩，略有升幅。

我們再看4月4日的市場情況【右圖】，我們以恒生指數14天的平均波幅值是329點計（這稱之為ATR／N值／Average True Range，按海龜投資法，2至3個N值是可達區域，4個N值是難達區域），指數期權成交數量比前些日子大增，在期權的成交分布中，Call的成交與Put的成交相比，Call明顯多於Put，而且Call較為集中，在4個N值的25200以上也有2209張成交，不像Put是分散在各個行使價。

市場在任何情況下都會有好淡之分，當VHSI處於16至17時，以近期計，30至50天短線應該是屬於低位，在某種意義上也是恒生指數的高位。在此時此刻VHSI與恒指走勢出現背馳，期權市場的反應也可看到，若用這種數據條件做分析，筆者認為可以是期權開淡倉的時機。作為保守的投機者，應該先開Long Put，在確定跌勢時才開Short Call。當然，若閣下要確保不失，可以來一招「孔明借箭」，也就是Short 4個N值以外的Call，再用收取的期權金Long Put。

若閣下在4月4日如此開倉，在未來回調的日子開Short Put和Long Call，鎖定利潤和風險，本月的鐵禿鷹／Iron Condor完成，該月的收穫應該又可以感謝主，閣下可以慢慢吃時間值，享受與時間拍拖的樂趣。

但我們必須認識到期權短線買賣是投機行為，投機就是有風險的，作為一般散戶，我們只是盡可能選擇較低風險的進場時機，以防萬一，在這個過程中，恒指波幅指數VHSI很可能是我們的好幫手。

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