「熱錢」流入港股的指標

港股近日氣勢如虹，樓市亦異常熾熱，不少分析指出這與熱錢流入本港有關，即所謂「升也熱錢，跌也熱錢」。那麼我們如何量度熱錢流入本港及股票市場？今期研究部再與讀者探討這議題。

本文刊出後，相信美國聯儲局已公布次輪量化寬鬆詳情，姑勿論規模是否符合市場預期，幾可以肯定的是，將繼續有更多熱錢再次向全世界流竄，推動全球資產（特別是新興市場股市）走向泡沫化似乎是改變不了的事情。在熱錢泛濫及四處流竄的大環境下，如何有效掌握熱錢流入流出香港或股市？

研究部曾介紹利用個別指標，量度熱錢進出本港的情況*，現在讓我們先簡單重溫其中指標。

要有效地掌握／監察資金流入流出香港的金融體系，可從以下其中三項指標入手：

一、美元兌港元（即美電）滙價

二、金管局銀行體系結餘

三、美電遠期點子（或遠期滙價outright）

簡而言之，有資金流入本港，必然會觸動美電滙價（因為資金要兌換成港元才可以流入香港），若持續流入，美元兌港元滙價將不斷轉弱（即港元轉強），並有機會觸及金管局強方兌換保證滙價，即7.75港元，進而令金管局銀行體系結餘有所上升。換言之，若然金管局銀行體系結餘上升（或高企），意味有較多資金流入香港。此外，資金持續流入本地，間接使本地頭寸出現較寬鬆情況，同業拆息回軟，並拉闊美元與港元息差，進而令美電遠期點子出現回落（當然，若然有資金流出香港，以上的方向將逆轉）。

由此可見，若然有資金流進或流出香港，某程度可從以上三項指標體驗出來。那麼以上三項指標的變化，即資金流入流出的狀況，又是否與恒指有密切關係【圖1至3】？

資金流入三項注意點

從圖1至3的三項量度資金流入流出指標可見，若然本地錄得資金流入（流出），即美元兌港元滙價回軟（轉強）、銀行體系結餘或上升（下跌）和美電遠期點子回落（上升），恒指表現間中亦呈轉強（弱）的情況【圖1至3箭咀所示】。

不過，投資者必須留意三點：

其一，以上三項指標即使顯示資金呈流入（或流出）的情況，恒指不一定出現上升（回落）。畢竟，影響股市因素繁多，且資金流入香港也不一定會進入股市。故此，指標與股市不一定有必然的關係。

其二，金管局於1999年年初推行改進香港貨幣發行局制度，自始，美電滙價便較少升越7.75港元（即強方兌換保證滙率）和7.85港元（即弱方兌換保證滙率）的區間範圍。事實上，美電自始大部分區間範圍介乎7.75至7.82港元。

其三，由於美元兌港元滙價升越強方或弱方兌換保證滙率後，銀行體系結餘才會出現變化。故此，在美電升至強方兌換保證前，銀行體系結餘較長時間持平。不過，踏入2008年第三季後，結餘水平持續攀升及高企（反映資金流入），並與股市走勢呈亦步亦趨。

資金近期加劇流入

從以上三項指標可見，透過不同的角度，檢視資金流入流出本地狀況。那麼我們又可否把這些指標綜合起來，成為單一指標監察資金流向情況【圖4】？研究部把以上三項指標的訊號綜合起來，並制訂「香港資金流向綜合指標」（下稱「指標」）供讀者參考。

這「指標」的編製方法，是參考彭博金融狀況指數（Bloomberg Financial Conditions Index；有興趣讀者可參閱彭博網頁）的做法。具體而言，是把以上三項指標訊號標準化（Normalize）至-3至+3之間，並作加權分配編製。

從圖4可見，2006年至2008年第三季，「指標」主要在-0.5至+0.5之間上落。當指標上升至高於+0.5或以上（或接近-0.5）水平時，恒指很多時會出現周期性的高位（或低位），這或許反映資金流入流出推動股市上落的情況。

踏入2008年第四季，「指標」突破-0.5至+0.5的區間範圍，顯示在多國實行量寬政策下，出現有較多資金流入本地的現象。而「指標」截至2009年年底才見頂回落（當時「指標」攀升至約+2的偏高水平），反映資金流入的情況達到高峰；恒指約在相若的時間見頂回落。

目前「指標」於今年年中回落至+0.5水平後再次回升，且近期的升勢有加劇情況，或反映資金有再次加速流入本地的迹象。港股會否隨資金持續加速流入的情況而反覆上升，值得大家留意。研究部將不時與讀者跟進「指標」的變化，從而探索恒指後市走勢。

除以上三項指標監察資金進出香港外，我們是否有其他指標，更直接量度資金流入港股的狀況？

要量度資金流入港股的方法有很多種，以聞名量度環球資金流向不同地區／股市的EPFR Global機構為例，其做法是計算個別地區／股市所有基金的資產值變化，從而推算資金流向該地區的情況。

藉盈富了解資金流入恒指變化

研究部利用了EPFR Global計算方法，推算每日新資金流入流出盈富基金（2800）的情況，藉以了解資金流入恒指的變化【圖5】。值得留意的是，計算資金淨流入盈富基金的情況，並不等同資金淨流入港股或恒指成分股。不過，前者正反映資金流入盈富基金的狀況，某程度也可曲線了解整體資金流入恒指的變化。

從圖5可見，盈富基金間歇性出現較多資金流入或流出現象，而出現的情況很多時也會配合盈富基金的表現，例如盈富基金出現資金淨流入，其價格多會隨即出現回升；反之亦然。不過，盈富基金間中也會出現較長時間大規模資金流入或流出現象。當出現此情況時，盈富基金的表現往往會隨資金的流進方向變化，例如今年4月底盈富基金錄得38億元資金淨流出，基金價格（即恒指）隨後見頂回落。

踏入今年8月後，資金出現持續淨流入盈富基金，而基金價格也配合出現回升。於10月底基金曾出現約7億元資金淨流出的情況，反映有部分資金開始流出盈富基金（恒指）。不過，流出的情況只維持一天，隨後再次出現較多資金淨流入盈富基金，顯示資金流向仍然支持盈富基金（恒指）的走勢。當然，若然隨後再持續出現大規模資金流出盈富基金，便要多加留意。

總括而言，美電滙價、銀行體系結餘和美電遠期點子的變化，可有效地監察資金流入和流出本地的狀況。而且透過推算盈富基金資金淨流入的情況，也可以有效地曲線了解到資金流向股市的變化。相信以上的指標，尤其「香港資金流向綜合指標」，可有效掌握熱錢流入流出香港（股市），對投資部署可提供一定的啟示。

分析員：呂梓毅

*詳見2009年9月9日「量度熱錢進出指標與港股變化」