2011年2月14日星期一

利用美國國債孳息曲線作為股市明燈

投資者在美國十年期國債孳息高於二年期債息250基點(2.5厘)時入市買股、在十年債息低於二年債息,即孳息曲線出現逆向形態(inverted yield curve)時沽出,過去二十年可保長勝。
利用美國國債孳息曲線作為股市明燈,投資者於1992年初至2000年初all in,八年間美股只有一年下跌,其餘七年回報由4%至31%不等;1989至1991年離場,第一次波斯灣戰爭為股市帶來的驚濤駭浪,跟閣下毫無關係;2003年至2007年初適時入市,年年皆賺,回報由3%至26%不等;2007至2009年次按危機引發金融海嘯,投資者又能及時抽身,避開一劫。
美國十年期與二年期債息目前相差多達290點子,在歷史上甚為罕見,這當然要拜聯儲局在金融海嘯後決定將短期利率維持在接近零水平一段長時間所賜,然而從孳息曲線與股市的關係來看,歷史似乎企在樂觀者的一方。
不過,老畢對2009年以來美股上升、國債孳息曲線大部分時間不尋常地傾斜,有不同於樂觀者的看法。一、美國長債孳息上升,反映的是經濟復蘇步入坦途,還是市場對未來日子通貨膨脹的憂慮?二、聯儲局並不否認有利用股市上升創造財富效應的意圖,這跟央行的傳統政策立場大不相同。換句話說,長短債息差處於以往罕見的水平,有可能是央行維持超低短息,藉此「逼」存款戶參與股市投資的部分結果,孳息曲線因政策改變而受到扭曲,長短債息差預測經濟和股市的功能,豈可不打個折扣?

美核心通脹拾級而上

關於上述第一點,即長債孳息上升反映投資者對未來通脹戒心升溫還是對經濟復蘇信心日增,法興「大淡友」Albert Edwards一篇近文大有參考價值。此君指出,聯儲局主席貝南奇不以核心通脹(扣除食品和能源)為憂,惟美國CPI中租金項目在處於負值一段時間後,近期開始拾級而上。租金非但佔美國整體CPI約三成,在核心CPI中所佔比重更高達40%。一旦核心通脹率連續多個月在0.3%或以上水平徘徊,美國債息的長期跌勢將受到嚴重威脅。Edwards進一步指出,一旦十年期債息明顯突破4厘,投資者對通脹前景便大有可能作出過敏反應,將長債息率推至更高水平。債市之失等於股市之得,屆時恐怕須改寫!