監察歐洲金融危機重要指標

2011年8月25日

信報研究部 投資遠見
監察歐洲金融危機重要指標

儘管近日本港及外圍股市反彈，金融市場氣氛也略有紓緩，惟歐洲債務危機的老問題迄今並沒有解決的迹象，而且根據部分監察歐洲金融狀況的指標，顯示危機並未得到紓緩，反而有每況愈下的迹象；信貸緊絀情況若隱若現。今期研究部與讀者從這些監察指標，檢視現時歐洲危機的發展狀況。

三年前的相若時間，雷曼爆煲觸發環球金融市場陷入前所未有的金融海嘯。事隔三年，歐洲債務危機困擾金融市場多時，歐盟／歐洲央行遲遲未能提供一個終極的解決方案，使有關問題不斷惡化，問題由原先僅局限於小歐豬國家，逐步蔓延至較大的歐羅區成員國，例如，西班牙和意大利等，進而有禍延至整個歐洲銀行金融體系的迹象。

歐洲金融市場信貸緊絀（Credit Crunch）危機若隱若現。事實上，近日便有一家歐洲銀行（金融機構）難以於市場籌集美元資金，被迫要向歐洲央行尋求援助，均反映歐洲銀行融資問題正呈現一定的困難。

那麼目前歐債危機具體發展狀況如何？我們試從多個監察指標探討這議題。要了解歐債危機的發展形勢，可以從以下多方面的市場指標找到端倪：

信貸違約掉期（Credit Default Swap；CDS）。相信很多讀者對CDS不會太陌生，簡言之，CDS是信用風險轉移契約，是契約買方向賣方支付費用（保費），而契約賣方承諾保障買方於某機構或國家出現違約時作出賠償。而CDS價格（保費）的變化，某程度反映企業或國家違約的風險。

如前所述，由於目前歐債危機問題已由國家層面，逐步擴散至銀行金融體系；故此，要了解歐債危機有否惡化情況，可從歐洲主權國債務CDS【圖1】及個別金融企業或該板塊CDS指數【圖2】變化找到端倪。

從個別歐羅區成員國公債CDS的變化可見，CDS於過去一年多呈反覆向上，雖然7月中受惠歐盟推出援助方案曾出現短暫的回調，但目前已再次掉頭回升。而危機風眼的兩個歐豬國家──希臘和葡萄牙，其CDS更攀升至逾千基點，可見市場評估其違約風險甚高。

而以往相對穩健的歐羅區成員國，例如德國和法國，由於憂慮危機會繼續蔓延，其CDS同樣出現顯著的升幅。其中，德國和法國主權CDS在過去一年，便分別上升約1倍和1.2倍。至於歐洲金融機構優先（Senior ）或附屬（Subordinated）債務CDS指數水平，近日均創歷史高位，較2008年雷曼爆煲時還高，顯示目前歐債危機已達十分嚴峻的地步。

值得補充的是，若然歐債危機出事，美國金融機構也難以獨善其身。故美國七間主要金融機構平均CDS近日抽升至2009年初以來的高位，某程度也反映歐債危機的問題已蔓延至美國金融市場上【圖3】。

歐羅區成員國公債孳息水平（或與德國公債息差）。雖然歐羅區成員國可各自因應自已財務狀況自行發行歐羅公債，惟發債成本卻可能受到市場對其償還能力高低，而要求較高或低的風險溢價，形成成員國間的孳息率出現一定的差異。

當然，由於德國是歐羅區成員國經濟實力，以至償債能力最強的國家，故德國的孳息率應是最低的（這也解釋為何德國對推行歐羅債券Euro Bond持反對的態度）。若然，某成員的公債孳息大幅拋離（高於）德國，即顯示市場對購入這債券需要較高的風險溢價，亦暗示其違約的風險較大。換言之，從歐羅區成員國公債孳息水平（或其與德國公債息差）的變化，可了解歐債危機有否惡化情況。

爆煲危機下 留意息差拉闊

從歐豬及德國十年期公債孳息變化可見，近兩年來兩者的差距不斷拉闊【圖4】；其中，對希臘的息差最闊（達15厘），且短期內甚至有續創歷史新高的迹象。這是否預示下一波歐債危機爆煲，其觸發點再次來自希臘？值得留意。

除以上CDS及公債債息兩項重要指標外，還有以下數項可反映市場流動性指標，可有效地監測因歐債危機，所觸發信貸緊絀的市場狀況。這些指標包括：

泰德息差（Ted Spread）。泰德息差是指3個月歐洲美元息率與美國3個月公債息差。由於美國公債理論上被視為無風險投資工具，故兩者息差可反映銀行（即借貸人）的信貸風險。故此，泰德息差上升，「某程度」反映放款人認為銀行間違約風險（即counterparty risk）正在加大中。

當然，值得留意的是，由於聯儲局金融海嘯後實行量寬政策關係，人為地扭曲兩者的關係，令泰德息差未能「完全」反映金融市場信貸風險狀況（尤其Ted Spread難以重上如金融海嘯期間的高水平）。

儘管如此，近日泰德息差也升至逾30個基點，創一年以來的新高，顯示市場信貸風險的壓力正與日俱增【圖5】。

歐羅倫敦銀行同業拆息與隔夜掉期利率息差（Libor - OIS Spread）。LIBOR - OIS息差是用作為量度銀行間放貸意願情況。息差愈大反映銀行間放貸意欲愈低，金融市場信貸緊絀的情況愈是嚴重。於2008年雷曼爆煲後，有關息差曾飆升至逾200個基點歷史高位，可見當時同業拆借活動近乎停頓。近期有關息差攀升至約70個基點的高位【圖6】，雖然較2008年還有一段距離，但已創下2009年金融海嘯以來的高位，情況確實不容掉以輕心。

銀行間信貸緊絀狀況

3個月歐羅息率與美元息率基準掉期（Basis Swap）息差。這息差可反映銀行把美元透過掉期轉換成歐羅的成本，若然息差高企，同樣可反映歐洲銀行信貸緊絀情況。有關息率基準掉期息差由今年第二季初不足負10個點子，擴闊至近日約負88點子的新低，同樣創下金融海嘯以來的記錄【圖7】，顯示現時歐洲銀行面對的壓力不輕。

最後，聖路易聯儲銀行金融壓力指數（St. Louis　Fed's Financial Stress Index）。這指數是由多種不同的市場息差、利率和個別金融指標，例如VIX指數等綜合而成。這指數可有效及綜合地反映金融市場壓力狀況。近期這指標再度抽升至0.73點的逾一年高位【圖8】，雖然較2008年金融海嘯期間的歷史高位還有很大距離，但現水平已與1998年長資本（LTCM）爆煲或2001年「911」恐怖襲擊時的水平相若，可見目前金融市場所面對的壓力確實不輕。相信歐債危機情況若惡化下去，有關指數進一步攀升的機會將大增。

總括而言，綜觀以上各項監察指標，可見歐羅區主權債務危機已接近一發不可收拾的地步，而金融市場所面對的壓力正與日俱增；最終會否引發新一輪金融風暴，並拖垮環球經濟的機會不能抹煞；投資者對此不應掉以輕心。

研究部日後並會不時跟進及更新有關指標，讓讀者了解歐債危機的發展狀況，以及在股市上作出相對應的部署。

分析員：呂梓毅


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齋睇QE3？ CDS概念其實頗簡單

齋睇QE3？

聯儲局主席貝南奇，會抑或唔會推出第三輪量化寬鬆貨幣政策（QE3），在周五（26日）央行年會前肯定繼續成為熱話、投機炒作的借口。

歷史會唔會重複，一而再、再而三？財Q對此並非太過緊張，事關結果只是反映貝南奇對經濟衰退較為擔心，抑或對通脹威脅、政治壓力較為憂慮，主戰場仍然是歐洲（美國衰退唔會即時「死人」，但歐洲賴債會立刻「冧樓」），所以留意Jackson Hole年會之餘唔好忘記歐洲。

歐洲問題有幾嚴重？西班牙以及意大利的還債能力被受質疑懷疑的話，會推高相關的信貸違約掉期（CDS）溢價以及國債孳息，令債務利息佔GDP的比重上升復引發違約危機。與日本國債由「渡邊太太」持有唔同，歐洲國債主要由本土銀行（例如法巴、法興持有法國國債）持有，而相關銀行的債券又由其他銀行持有，瓜藤互纏下，只要有一個國家債券出事可能即時牽連其他銀行。

歐洲才是主戰場

德銀大中華區首席經濟學家馬駿認為，歐洲金融穩定機制（EFSF）要有2.0版本，若果9月底前各國唔願意聯手注資的話，問題可能再次出現。正因為歐洲是主戰場，財Q每日都會留意各國國債的CDS走勢，擱筆前西班牙以及意大利的CDS唔經唔覺由上周三（17日）的低位攀升，分別升至371.23點子以及370.63點子（另一個財Q經常睇的是OIS息差）。

CDS概念其實頗簡單，基金大戶為持有的債券買保險，債券違約風險愈高、收唔番錢機會愈大的債券保費愈貴。CDS 可以由保險公司、金融機構等等獨立第三方發行，溢價每100點子代表每1000萬美元的債務每年保費要10萬美元。西班牙以及意大利CDS溢價上升的同時，德國只是82.58點子。

留意CDS的走勢，皆因有機會左右刻下反彈的力度以及質素，雖然恒指噚日反彈388點、368隻恒生綜合指數內有近76%錄得升幅，不過「信號」系統內反映弱勢股沽壓的弱勢股指數繼續上升，升至71%，而反映強勢股買盤的強勢股指數則未見顯著上升，意味整體大市的反彈力度、質素只是一般。

若然看官博反彈除了要轉身夠快，還可以留意19047點這個技術支持，皆因19047點成功在18868點以上營造反彈的高低腳，一旦指數失守該水平，可能意味新一輪的跌浪再次出現。

獨特的人民幣資產組合方案

2011年7月12日

馬偉國
獨特的人民幣資產組合方案

眾所周知，人民幣是一種受管制的貨幣，過去數年一直與美元掛鈎。相對不少外國貨幣及資產在金融危機時大幅眨值及波動，人民幣的穩定性吸引了不少投資者的注視。除此以外，人民幣的升值潛力亦令投資者對人民幣投資趨之若鶩。

隨着內地經濟持續高速增長，對外貿易量提升，人民幣在過去數年一直「有秩序地」緩慢升值。而在2010年6月19日中國人民銀行宣布進一步推進人民幣滙率形成機制改革，由之前的緊盯美元政策，變為參考一籃子貨幣、形成有管理的浮動滙率制度，市場視之為「重啓滙率制度改革」（滙改）。

滙改後，在美元走軟的背景下，加上國內、外各種推動人民幣升值的因素（包括對外政治、國內民生及經濟因素），人民幣滙率的「碎步式」升值趨勢更加明顯，亦加強了市場對人民幣升值的預期。

另外，現時市場的環境仍未完全脫離金融海嘯的陰霾，歐羅區債務危機仍未能解除、美國的量化寬鬆政策令美元持續疲弱、美國的債務達至上限或會引發新一輪金融危機，凡此種種都令人民幣投資相對更為可取。

人民幣投資吸引之處

零售投資者在香港作人民幣投資，以往只能以每天兌換最多兩萬元人民幣作存款又或利用不交收遠期合約作為間接的投資工具。但這情況在去年中出現了重大改變。

在2010年7月，人民銀行與香港金融管理局就擴大人民幣貿易結算的安排，簽訂了補充合作備忘錄。此次修訂取消了金融機構在香港開設人民幣賬戶以及個人人民幣賬戶資金跨銀行轉賬的限制，進一步推動人民幣在中國以外地區的使用，推進香港作為離岸人民幣業務平台的發展進程，人民幣理財產品亦隨之而大量出現。

在短短的9個月內，香港的人民幣存款由2010年7月的1036億元，迅速升至2011年4月的5107億元。同期，經營人民幣業務的認可機構數目亦由77間增至121間。

人民幣理財產品的發展可謂一日千里。現時在香港的人民幣報價理財產品包括「存款證、點心債券」、基金、保險計劃、結構性產品及股票等，當中以點心債券的市場較為活躍。點心債券是以人民幣報價，並以香港作為主要發行地的債券的統稱，其產品性質與一般債券無異。

截至2011年6月，已發行的點心債券面額約為1300億元人民幣。發債機構亦十分多元化，包括中國政府及其相關官方機構、各國的金融機構、各行業的私營機構等。

由於市場對人民幣產品趨之若騖，為本港銀行界帶來龐大機遇。以中信銀行國際（998）為例，近年便銳意拓展人民幣業務，透過與母行中信銀行（998）的緊密合作，先後推出本地首隻人民幣存款證及根據羅傑斯全球資源股票指數而研發的人民幣產品，目的便是為客戶制定合適的人民幣資產組合方案，滿足他們對不同的投資理財需要。

投資產品組合範例

為了讓讀者更容易理解這類人民幣方案，如何達到既能減低客戶對滙率風險的憂慮，亦讓客戶有投資到不同地區及不同資產類別的機會，以下是其中一個以人民幣投資產品作配置的組合範例，可供大家參考：

1. 首先將100萬美元投放入等值的人民幣存款證，年期24個月，收取年息1.2%與及人民幣的升值預期。

2. 利用該存款證80%額度，貸款80萬美元（目前貸款利率約為2%）。

3. 以80萬美元兌換成人民幣再投放到不同的點心債券作投資。

由於現時香港的貸款利率仍處於較低水平，以存款證作為抵押去貸款投資其他定息產品能令客戶從中賺取息差。而且，對看好人民幣升值潛力的客戶而言，槓桿效應能令他們的人民幣敞口增大，以增加組合的預期回報。

以上只是其中一個以定息作配置的組合範例，在實際操作時，專業的私人銀行將會因應客戶的投資目標及風險承受程度，將基金、結構性產品及股票等加進投資組合，令投資組合更加個人化。至於有關整個資產過程的操作，稍後的核心衛星資產配置專題將有更詳細的講解。

展望未來，人民幣理財產品的發展相信仍然是整個銀行業的焦點所在。加上有望出台的「小QFII」或其他人民幣回流機制，將會令香港的人民幣理財產品的發展更加成熟及完善。

作者為中信銀行國際私人銀行總經理



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滯脹─貴物鬥窮人

2011年7月6日

陳大為


滯脹─貴物鬥窮人

最明顯的就是日本和美國採取的量化寬鬆。說穿了其實很簡單，在由貴物鬥傻人時期轉到賤物鬥窮人時期，最重要的表徵在於大量的流動性在通脹時期通過槓桿挷死在大量資產上。由於資產價格大舉下跌，因此大量的流動性隨之消失。基於同樣理由，銀行和金融機構也缺乏足夠的抵押去發貸支持工商業活動，結果在個人和企業最需要現金周轉時卻把現金從他們身上抽走。

當大量的人和機構處於這種環境時，會引起對現金的渴求和對手上持有的資產不信任，故此不理好醜，但求現金就手，引發恐慌性拋售。而貨幣提供者如日本央行和美國聯儲局認為可以針對此表徵落藥：流動性不足嗎？那就提供更多的流動性好了。

具體的做法是將貨幣通過以國債換走有問題的資產注入銀行體系，認為這樣能夠令銀行有充足的流動性，讓銀行繼續支持個人和企業的活動，也希望投資者能因此停止拋售，阻止賤物鬥窮人的情形出現，進而希望在充足的流動性下，恢復貴物鬥傻人的情況。

但是這套方法除了穩定銀行體系不致連環破產外，卻難以達到貴物鬥傻人的效果，只會得到「貴物鬥窮人」的效果。此話何解？

傻人的基本元素是對前景樂觀而敢於消費、生產和投資。然而，儘管銀行的問題是擺平了，已經收縮了的經濟活動，去掉的槓桿，和貶了值又找不到買家的資產卻不是像打電腦遊戲一樣，按下「restart」就可以重新來過。

債務需要時間消化，過剩產能也需要時間消化，社會和企業的重建更需要時間，這些不能單靠提供流動性就可以解決。簡單點看，以一個家庭為例，丈夫在未出事前靠做買賣揹客賺到錢，因為順風順水賺到唔少錢，很自然成為大花筒又亂投資，結果環境欠佳，失業兼破產。此時，就算有一筆意外之財足以還債，但在沒有工作，兼且猶有餘悸的情況下，又如何可以立即變回大豪客？

但是何以是貴物而非賤物鬥窮人？這和發展中國家有關。

在發達國大花筒的年代，發展中國家卻以低廉的成本及積蓄的態度儲起了資本。原本發達國尚有充足資本時，發展中國家的積蓄相比起來是小菜一碟，但是到了發達國相繼受債務困擾的時代，發展中國家擁有的積蓄可以用來鼓吹消費，暫時替代發達國的需求，阻慢了賤物鬥窮人的過程，甚至因為政府大舉開支而催生貴物鬥傻人的情況。

不過，由於發展中國家制度不完善，再加上資金流的管制，令貴物鬥傻人的情況發展得極快，完全出乎政府所料，結果是急劇的通脹。在全球一體化，而資源開採速度有限的情況下，原材料價格被炒上；再加上發展中國家的人民收入短時間內在政策鼓勵下大幅上升，結果是連發達國都同樣受物價上漲之苦。

此外，由於資金便宜項目缺，金錢當然流向容易搵錢的地方，也就是各資產市場。由於資金成本太便宜，縱使經濟活動不足，炒家仍然有足夠動機去炒作一轉。這就是滯脹──貴物鬥窮人。

貴物鬥窮人比賤物鬥窮人更難處理。事關在前者的情況下，貴物令新發展難以起行，也令維持經營有相當困難。在亢奮過後，真正的發展卻反而欲振乏力。當消費力和營業利潤在被貴物蠶食後，需求最終也會下降，並且首先反映在原材料價格上。換言之，在貴物鬥窮人下，最終不會是貴物帶起窮人，而是窮人會拉低貴物。當然，賤物鬥窮人這種情況因為尚有相當多傻人在貴物鬥窮人時賺了錢，而不會現眼報。但是，通脹下暗湧的通縮壓力不宜漠視。

現在就是滯脹

2011年7月27日

陳大為
現在就是滯脹

問：能簡單說可影響往後市況的因素嗎？

答：可見的主要是兩個：頂着底部的是各國政府於三至六個月內供應的貨幣；壓着頂部的是經濟缺乏亮點。

問：如此而已？

答：如此而已。

問：有沒有什麼有可能漏計的因素？

答：一定有，我既不是神也沒有水晶球。再說，我看得出來的就說不上漏計；如果我漏計的，又如何說得出來？一笑。

不過，有數點雖然以現時的經濟數據和市場反應中尚未有所反映，但是卻宜存在心中並加以留意。

1） 動力：

a） 政府出現人事變動並訂出足以掃除以往的破敗及錯誤並活化社會的政策，帶來經濟復蘇。

b） 科技出現突破，足以改變生活方式，引起新的投資，帶來新的行業鏈和創造大量就業，因而帶來經濟復蘇。

c） 地緣政治的改變令到原本經常帶來不安和短視的因素消失；令政府和投資者都重新專注本土問題。

d） 新興國家中較發達者如中國能成功轉型成為消費和生產並重的社會；而較落後者如印度、越南、甚至非洲諸國則替代中國的地位，為全球經濟帶來活力。

e） 政府和央行能作出在不影響經濟復蘇卻能令商品和燃油價格大幅回落的措施。

2） 阻力：

a） 政府和央行，無論因力有不逮還是有利益問題，只是繼續以債還債和供應貨幣的慣用手法去面對問題。

b） 政府和央行，鑑於通脹太嚴重，採取大舉加息和其他收緊措施，嚴重者可能做過頭。

c） 貿易戰。表面上貿易戰或能帶來本土就業，但是這只能令資源運用效率減低，導致物價／物資供應脫節，最終同樣令問題惡化。

d） 地緣政治不穩加劇政府開支及令石油和原材料供應緊張，既影響投資信心又抬高原材料價格，加劇通脹。

e） 中國政府因國際壓力和通脹壓力，於短時間內大舉開放資本賬，並大幅加大人民幣國際流通規模。

f） 因政權移交（例如美國2012年總統大選和中國2013年中常委交班）帶來的財富和政策轉移及其動盪。

g） 各種因環境遭破壞並純自然因素帶來的天災。

問：你幾乎都大包圍，什麼因素都講，其實對前景沒有很實在的估計。

答：簡單說，現在就是滯脹環境──經濟增長緩慢而追不上通脹。這裏可以從三點看出：

一是黃金和瑞士法郎的價格節節上升。前者人人皆知，並且在各種環境影響下仍屢創歷史新高。後者意義更重要：瑞士法郎一向是比較穩健的貨幣，也是最近十年左右才不再以約40%瑞士央行資產等值的黃金作為法定儲備，但現時仍有約等值20%的黃金支持，因此瑞士法郎素來不是炒作之選。可是到2011年，連瑞郎都受追捧，至今兌美元增值已有12%強，這明顯是對法幣信心不足的效應。

二是自2011年始，石油價格開始橫行甚至有所滑落。與其說是IEA所為，倒不如說是經濟活動減弱所致；事關無法在公開期貨市場炒賣的鐵礦石在餅仔會控制下，其價格也開始下調。

三是土地和房產價格的兩極化。房產是少數主要價值來自無法外判亦無法入口的商品，而物理上亦無法「出口」的產業，其表現可以反映地區的盛衰。在消費力追不上房價，成交縮減的地區，顯示經濟追不上通脹（如中港）；在貨幣供應高但消費力和房價疲弱的地區，顯示流動性無法解決經濟長期軟弱問題（如美歐）。兩者均是滯脹的表現。

滯脹往後走，一般都會面對相當時間的經濟收縮，直至有足夠的積極因素讓市場參與者重新集中在追求增長而不是分散風險又對抗通脹。如果長期欠缺足夠的積極因素，則在時間值的損耗下，流動性陷阱將愈趨嚴重，並令投資者更加保守，市場因之而更悶。悶市倒過來也可影響收入和實質消費。

問：那麼總結來說你都係淡淡地啦，大淡友！

答：不然，總結說短期很大機會是在近六個月的頂和底中間橫行。頂部受制於經濟被通脹侵蝕；底部被央行「大海無量」式的貨幣供應支持，至於長期的變化難以預料。不過，請記着真實回報是扣除通脹後的回報，增長10%再被通脹打九折的話，其實是縮減了1%。

（筆者下周放假休息，將於8月9日再和大家討論）

dtwchan@yahoo.com

期權知多啲：未平倉合約變動有助判市

期權知多啲：未平倉合約變動有助判市

2011-06-20 15:00

期權盤路可以分析大市短期後向、目標位，甚至下一個交易日的高低位以至結算水平，其中未平倉合約數的變化對翌日的目標位尤其見效。上周三期指高低波幅為22,539點及22,232點，波幅307點，收報22,240點，較上日跌251點，成交69,346張，低水104點。

我們於當日收市前以105點期權金購入了21,600點行使價認沽期權，到了周四，期指裂口低開200多點，期指開市點為22,060點，那麼我們的問題是：「即日的216認沽長倉期權，應該在甚麼價位平倉會產生最大利潤？」換句話說，上周四的低位在哪？

分析之先，我們要了解未平倉合約的觀察要點有二，其一是重要的未平倉合約數部署，即大合約數的行使價；其二是未平倉合約數的增減，增盤代表加強部署，如向上目標增盤，向上機會便會增加；減盤或行內稱縮盤，即代表獲利回吐，或有投資者中途平倉離場，如向上目標縮盤，即向上動力縮減，有機會出現調整。
預測短線高低波幅

從上周三未平倉合約的變化看看有否端倪，首先在認沽方面的22,000點及21,800點行使價，可以看到未平倉合約較上日分別增加了356張及134張，合約價值大概為500多萬，而在等價22,200及價外21,600點行使價的未平倉合約數均減少了，分別是減238張及減145張，那麼我們可以假設周四的低位應該不會到達21,600點，而較合理的低位預測是在220及218之間，若取中位可以選擇21,900點。事實上，周四期指高低波幅是22,077及21,866點，波幅211點，收市報21,941點，跌299點。

香港投資商學院

琪權心法：期權盤路拆解大戶新部署

琪權心法：期權盤路拆解大戶新部署
2011-06-20 15:00

上周文章指出大市回落，可能向六月期權盤路的三個下跌目標22,400/22,000/21,400點，結果不幸言中，恒指上周五低見21,628點，跌至第二及第三個目標價之間，走勢極弱，遠遜外圍。期權盤路目標價位，其實早在五月三十日即五月期指結算日已經確立，現在是跟既定藍圖進發罷了。

利用期權盤路測市，首先要對期權盤路的構成有所了解。期權盤路記錄了期權的成交情況，觀察成交的變化，可以看到投資者對後市看法的格局、部署及順向逆向的處理變化。其中，行使價的成交變化及未平倉合約變化，以及跨月份部署最值得投資者注意。
買賣策略變化多端

期權富有特色，其高於其他投資工具的槓桿比，以及可以反映目標及動機的行使價，為投資大戶的最有用工具。

期權買賣變化多端，譬如說，恒指現價為21,695點計，投資者欲看上，以簡單期權策略計，可以買入認購又或沽出認沽，視乎對上升動力及時間值消耗的看法。但買入22,000點認購，又或買入22,400點認購，在後市看法便有很大的不同；此外，買六月認購又或是七月認購，亦有所有同。

試簡述之，買六月22,000點認購，簡稱六月220購，期權金為184點計，184點全為時間值，若到六月二十九日最後交易日時，六月期指結算價無法上企22,184點（認購長倉打和點=行使價+期權金），投資便出現虧損。買六月224購，期權金為84點計，84點亦是全為時間值，若到結算時，六月期指結算價無法上企22,484點（打和點），投資便會出現虧損。

以上例子，同為損失全數期權金，明顯184點多於84點，但結算日期指上企22,184點的機會又明顯高於22,484點（更科學的計法，是期權投資回報率及期權金的比例，對比於結算及結算前升至或超越行使價的機會率）。

如認為期指會在結算前上達221,84點但不會到22,484點，投資者便會傾向選擇買入六月220購。

如果盤路上發覺六月224購比六月220購成交多兼有未平倉合約數累積，便要留意大升的可能。

香港財經資訊及教育研究部主管潘玉琪